金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(h新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗é)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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