2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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