公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类Q48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗FII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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