公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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