来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

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　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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