4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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