金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积yào)恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(b朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(g朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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