近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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