文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēn再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活g)长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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