金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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