金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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