私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自(zì)行(xíng)负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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