文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)1米等于多少mm 1米等于多少厘米将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)<1米等于多少mm 1米等于多少厘米/p>

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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