2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股(没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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