美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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