近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财(cá日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国i)报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国ong>高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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