2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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