在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动　上(shàng)市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的(de)情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大(dà)多(duō)数上市(shì)公司是(shì)因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下(x在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ià)了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防范债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势变化。目(mù)前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高(gāo)担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意(yì)识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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