来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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