来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)毁掉一个老师最好的办法，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　毁掉一个老师最好的办法　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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