5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提(t太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询í)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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