原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体A一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤PP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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