文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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