4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xí女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(z女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思hì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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