2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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