近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(gu岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市ó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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