来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制在职教育是什么意思，补充在职是什么意思造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù在职教育是什么意思，补充在职是什么意思)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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