事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ff0000; line-height: 24px;'>小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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