调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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