金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了>

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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