4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市吴亦凡资产多少亿场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农吴亦凡资产多少亿就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。吴亦凡资产多少亿strong>非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》