5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面外科鼻祖是谁？，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价外科鼻祖是谁？值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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