金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当(d铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢āng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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