4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhà49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数i)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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