事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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