金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

<180kg等于多少斤 180kg等于多少磅img alt="一份“会议纪要”引发各方关注城投风险 昆明国(guó)资出面 一(yī)纸“辟谣”能否(fǒu)让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)180kg等于多少斤 180kg等于多少磅增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有180kg等于多少斤 180kg等于多少磅(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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