一、“中特估”投资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商在(zài)内的“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征(zhēng)：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即(jí)便(biàn)经历年初(chū)以来的(de)大幅上涨后(hòu)，当前这些板块估值仍处于历史(shǐ)平(píng)均水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商股息(xī)率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的(de)重要支撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政策(cè)的(de)持续支撑和催化

　　政策持(chí)续支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运营商板块修(xiū)复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路(lù)”：在“一带(dài)一路”十周(zhō结婚以后他那个越来越大了u)年(nián)之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化合作联合(hé)声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三届“一(yī)带(dài)一路”国(guó)际合作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带(dài)一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来(lái)，数字经济(jì)上升(shēng)为国(guó)家战略，相关政策密(mì)集出台。今年国务院改组又新设国(guó)家(jiā)数据局。运营商作为“数(shù)字经济”的(de)基础设施，持续得到(dào)催(cuī)化(huà)。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观(guān)主线驱动盈利能力修复，带(dài)动能源链整体(tǐ)性上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业链作(zuò)为原材料(liào)高度依赖海外供应、同时下游需(xū)求基本集中在国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益于(yú)人民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏(sū)，下游领域(yù)需求(qiú)预期回暖，能源(yuán)产业链尤其是(shì)行业(yè)龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商等之外，当前我们建(jiàn)议(yì)关注(zhù)机械（造船）、交运（公路(lù)、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造业作(zuò)为(wèi)国家重点支持的战略(lüè)性产业之一，近年来经历了(le)行业调(diào)整和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求(qiú)正(zhèng)在增(zēng)长，带(dài)来(lái)包括化(huà)学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮(lún)船的订单(dān)大(dà)幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各(gè)项数(shù)据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性(xìng)突出。经济增速下行，高(gāo)速(sù)公路、铁路、港口资产稳健性凸(tū)显，业绩(jì)成长及确定性较高。同时近几(jǐ)年，高速公路及铁(tiě)路板(bǎn)块(kuài)上市公司更加注重投资(zī)人回报(bào)，多家(jiā)公(gōng)司发布股东回报计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平(píng)，给投(tóu)资(zī)人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下融资(zī)需求回暖，基本面有(yǒu)支撑(chēng)，板(bǎn)块估(gū)值也具备修复空(kōng)间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷需求连(lián)续三个月超(chāo)预(yù)期回暖，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调下(xià)，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外，作为(wèi)业绩(jì)稳定且高(gāo)分(fēn)红的板块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的较低位置，修复空间较大。