文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(y共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在(zài)后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来(lá共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放i)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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