原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎn全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案g)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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