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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuánbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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