来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别