来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了(le)今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大债务的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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