来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì张学良多高，少帅张学良多高)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(sh张学良多高，少帅张学良多高ōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负张学良多高，少帅张学良多高转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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