文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zē杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果ng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(b杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果àn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果