四(sì)大国有银行的集体降反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数息惊动(dòng)市场，存款利(lì)率正迎(yíng)来新一轮“降息(xī)潮”？

　　消息显示(shì)，5月(yuè)15日（下周一）起银行协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将下调，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅度为30BP，其它金融机构降幅为50BP。

　　记(jì)者注意到，今年以(yǐ)来(lái)银(yín)行业已有三波存款(kuǎn)利率下调，此前两(liǎng)次分别是：4月，多家中小(xiǎo)银行人民币存(cún)款利率下调；5月5日，浙(zhè)商、渤(bó)海(hǎi)、恒丰三(sān)家股份行跟进(jìn)“补降(jiàng)”。至此，4月以来(lái)已有至少(shǎo)20家中小银行(xíng)（含农村(cūn)信用合(hé)作联(lián)社）下调人(rén)民币存款利率，调(diào)降幅度不(bù)一。

　　货币政策牵一发而动全身，与经济(jì)、就(jiù)业(yè)、投资以及老百(bǎi)姓“钱袋子”都息息(xī)相关。那么，如何理解(jiě)此次下调通知(zhī)和协定存款利率？今年“降息潮”迭(dié)起(qǐ)是否等同于经济增速放(fàng)缓(huǎn)的信(xìn)号？市(shì)场上关于(yú)企业、老百姓手(shǒu)中的(de)钱变“毛”的担忧何解？

　　从(cón反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数g)推出背景来看，多方观(guān)点认为(wèi)，本次存款利率新(xīn)规主要基(jī)于三重考量(liàng)。一是符合推进利率市场化改革深化大背(bèi)景；二是对银行而言，存款利率下调有助于减少存(cún)款定价的无序竞争，降低(dī)银行负债成本(běn)；三是(shì)促进投(tóu)资、消费，本(běn)次(cì)降息也被看作是促进(jìn)宏观经济复苏的表现。

　　不(bù)过也需要看到的是，本(běn)次调降中协(xié)定存款(kuǎn)更(gèng)多是(shì)对(duì)公业(yè)务，通知(zhī)存款则(zé)集中于(yú)短期(qī)存(cún)款(kuǎn)，都是针(zhēn)对特(tè)定(dìng)存取需求的客户，面(miàn)向范(fàn)围有限。据民生证券宏观(guān)团队测(cè)算，通(tōng)知存款和协定存款在银行存款中(zhōng)占(zhàn)比不高(gāo)，以四(sì)大(dà)行的(de)单(dān)位通(tōng)知存(cún)款为例，常年(nián)只占企业(yè)存款总规模的3％-4％；招商(shāng)证券银(yín)行团(tuán)队的数据显示，协(xié)定存款等规(guī)模(mó)预计为(wèi)20-30万(wàn)亿，占(zhàn)比(bǐ)约为10％。

　　关注一：如何(hé)理解(jiě)此(cǐ)次下调通知和(hé)协(xié)定存(cún)款利率？

　　中国人民(mín)银行行长(zhǎng)易纲在近期公开讲话中提到，从过去二(èr)十年的数据(jù)看，我国实际利率总体保持在(zài)略(lüè)低于潜在经济增速这一“黄金法则”水平(píng)上，与(yǔ)潜(qián)在经济增长水平基本(běn)匹配。在经(jīng)济复苏的关键(jiàn)时点上，如何理(lǐ)解(jiě)此次下调通知(zhī)和协定存(cún)款利率(lǜ)？

　　目前，多(duō)方观点都提及的(de)是，本轮调降更(gèng)多是出于推进利率市场化(huà)改革深化大(dà)背景(jǐng)的考虑。

　　招商(shāng)基金研究部首席经济学家李(lǐ)湛梳理了(le)这(zhè)一(yī)市场(chǎng)化改(gǎi)革的过程。2022年4月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，随后，国(guó)有大(dà)行同(tóng)年9月(yuè)下调存款利(lì)率，中小银行陆(lù)续(xù)跟进下调存(cún)款利(lì)率。

　　2023年4月，市(shì)场利率定(dìng)价自律(lǜ)机制发(fā)布《合格审(shěn)慎评估实施办法（2023年修订版）》，在相(xiāng)关指(zhǐ)标中引入(rù)了存款定价惩(chéng)罚措施。随之而(ér)来的是，此(cǐ)前(qián)4月部分中(zhōng)小银(yín)行、农商行存(cún)款利率下调(diào)，5月5日(rì)浙商(shāng)、渤(bó)海(hǎi)、恒丰(fēng)三家股份行挂(guà)牌利率下调(diào)。李湛(zhàn)认为，这均是在利率市(shì)场化改革推(tuī)进背(bèi)景(jǐng)下，银行出于自身经营考虑的自发行为。

　　此外(wài)，从减轻银行息(xī)差(chà)压(yā)力的必要性来看，民生(shēng)证券宏观团队也倾向于认为，本次(cì)调整更多(duō)仍是延续去年9月这一轮存(cún)款利率下调，并且(qiě)完成(chéng)存款(kuǎn)利率调整(zhěng)的闭环，改(gǎi)善银行利润(rùn)空间(jiān)。存款利率机(jī)制创(chuàng)设(shè)以来(lái)，两轮(lún)利率调降都集中(zhōng)在活期和定期存款，实际(jì)上忽略了这些介于活期和(hé)定期(qī)存款之间的存款的利率调整，“当(dāng)下有必(bì)要一次性调整通知存款和协定存款利率，保证存款利率下调的有效性(xìng)。此外，数据显(xiǎn)示，国有银行一季度净息(xī)差水(shuǐ)平(píng)均创历史新(xīn)低，当下调利率有(yǒu)助于降低银(yín)行负债(zhài)成(chéng)本，推动银行投放信(xìn)贷的积(jī)极性。”民(mín)生证券认为。

　　除(chú)利率市(shì)场化改革及银行净息(xī)差压力增(zēng)大(dà)外，某大型银行(xíng)金融(róng)市场(chǎng)研究员(yuán)还关注到的(de)是国内存款(kuǎn)市(shì)场(chǎng)的(de)供需变化——近(jìn)年来国内经济受(shòu)多重因(yīn)素冲击，居民消费场(chǎng)景受制约，预防(fáng)性储(chǔ)蓄有所(suǒ)增加及风险偏好下(xià)降等，导致居民储(chǔ)蓄存款上升较快，部分银(yín)行根据市场供(gōng)需变化，综合指数经营(yíng)情(qíng)况，灵活调节(jié)存款利率，只是(shì)不同银行在调整节奏、时机方面存在差异。

　　关注二：本次存款利率下调带来哪些(xiē)影响？

　　4月(yuè)28日(rì)中央政治局会议强调，要有效(xiào)防范化解重点领域(yù)风(fēng)险，统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作。一(yī)锤定音之下，本次(cì)调(diào)降利(lì)率也被认为维(wéi)护金(jīn)融稳定(dìng)的一(yī)大举措。

　　呵护动作具体体现(xiàn)在哪些方面？招商基(jī)金李湛认为(wèi)，本次调降通知主要释放(fàng)了两大信号，一是减轻银行(xíng)息差压力。本次(cì)下调将引导银行(xíng)的(de)对公活期成本下降，存款降价叠加(jiā)资(zī)产端(duān)让(ràng)利压力趋缓(huǎn)，银行息差、盈利将合理修复(fù)，有利于增强(qiáng)银行内生资本(běn)补充能力；二(èr)是减少企业及居民的短(duǎn)期(qī)存款意(yì)愿、促进(jìn)企(qǐ)业投资、居民消费。

　　粤(yuè)开证券首(shǒu)席经济学(xué)家罗志恒的(de)观点是，调降协定(dìng)存款和通知存款的利(lì)率上限，主(zhǔ)要目的(de)是规范(fàn)银行业存款定价秩序，减少存款定价的无序竞争，合力压降银行负债(zhài)成本。当前银行净利(lì)差空间较小，压(yā)降负债端成本(běn)，有助于改善(shàn)银行(xíng)盈利(lì)、补充净资本(běn)、降低金(jīn)融风险(xiǎn)。此外，银行负债端(duān)成本(běn)下降(jiàng)，也为资产端的(de)贷款利(lì)率(lǜ)下调(diào)、降(jiàng)低实体(tǐ)经济融资成本进(jìn)一步打开空间。

　　国泰君安宏观首(shǒu)席分析师(shī)董琦也认为，存款利(lì)率调降(jiàng)，既(jì)有助于缓解商业银行净息差收窄(zhǎi)趋势，特(tè)别(bié)是中小行(xíng)高息揽储的成本压力，又有利于引导超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费投资转化(huà)，符合(hé)“不搞大水漫灌”、“盘活存量资金”的定位(wèi)。

　　招(zhāo)商证券银(yín)行团队同样提(tí)到，新(xīn)规对(duì)于(yú)规(guī)范协定存款定价秩序作用较大，减少(shǎo)存款(kuǎn)定(dìng)价的无序竞争，合力压降银行负债成本。该团(tuán)队(duì)预计，协定存款等规模20-30万(wàn)亿，占总(zǒng)存(cún)款比例(lì)10％左右，由此来看，新规将降低银行总存(cún)款付息率2BP左右。

　　对(duì)于股债市场的影(yǐng)响方(fāng)面(miàn)，民生证券宏观团(tuán)队表示(shì)，现实中，存款(kuǎn)利率下调(diào)有助(zhù)于压低全社会利(lì)率水平，利好(hǎo)债券；同时股票市场(chǎng)中，对(duì)流动性敏感的股票也将因此受(shòu)益。

　　川(chuān)财(cái)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家陈雳则表示(shì)，在当前(qián)整个经济复苏的大背(bèi)景下(xià)，进一步释放市场流动性、活跃消费是一个重要的、阶段性目标，存款(kuǎn)降息调(diào)节，对促(cù)销费无疑有(yǒu)一(yī)定的引导作用。

　　关注三：压降银行(xíng)存款成本是否大势(shì)所趋？

　　2022年四季度货(huò)币政策执(zhí)行报告以及2023年一季度货政例会均表明，当前货币(bì)政策基调未变，“精准(zhǔn)有力”仍是第一要求，而在此基础上(shàng)也强(qiáng)调(diào)“着力支持扩大内需，为实(shí)体经济提供(gōng)更有力支持”。从(cóng)本次降息(xī)释放的信号(hào)来看，是否意(yì)味着货币政策进一步(bù)宽(kuān)松(sōng)？

　　对此，招商(shāng)基金李湛的(de)看法(fǎ)是，货币政策充裕延(yán)续(xù)，但解(jiě)读为边(biān)际(jì)再宽(kuān)松为(wèi)时尚早。“本次调降意味着(zhe)当前长端利率(lǜ)仍有下行空间，但这一调降(jiàng)是针对(duì)银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)利率自律(lǜ)上限，而非(fēi)直接调降挂(guà)牌(pái)存(cún)款(kuǎn)利率，存款利率下调并(bìng)不(bù)等(děng)于(yú)政策(cè)利率就必须进行(xíng)对等下调，市场(chǎng)不应视为降息的确定性信号。”李湛称。

　　在“精准(zhǔn)有力”的货币政策(cè)之下(xià)，也有多方观(guān)点提(tí)到，压降存款成本仍是大势所趋。国(guó)泰(tài)君(jūn)安董(dǒng)琦关注到(dào)，当前经济修(xiū)复内(nèi)生(shēng)动力依然(rán)不(bù)强(qiáng)，外需压力没有完全缓解，货币政策将继续对经济(jì)修复带来支撑作用，未来伴(bàn)随经济修复，利率水平的调降(jiàng)还没有结束。

　　招商证券银(yín)行团队(duì)的观(guān)点也不谋而合——长(zhǎng)期(qī)来看，存款(kuǎn)利率下行仍(réng)是大势所趋(qū)。2023年经(jīng)济有(yǒu)所复苏(sū)，进一步降(jiàng)低(dī)贷款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)紧迫性(xìng)不高，但银行普遍以量补价，使(shǐ)得贷款价(jià)格(gé)战(zhàn)激(jī)烈，贷款利率很难上行。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)存量贷款重定价等(děng)影(yǐng)响，2023年银行息差压力增大，控(kòng)制存款(kuǎn)成本成(chéng)为当务(wù)之急。中(zhōng反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)小(xiǎo)银(yín)行或有(yǒu)动力主(zhǔ)动(dòng)跟进(jìn)下调存款利(lì)率。

　　展望(wàng)未来货币(bì)政策的走向，上述(shù)大(dà)型银行金融市场(chǎng)研(yán)究(jiū)员认为，需要看到(dào)的是，目前经济处(chù)于(yú)修复性复苏(sū)阶段，经济恢复仍需要适(shì)度货币环(huán)境支持，同时，国(guó)内(nèi)经济复苏不平衡问(wèn)题依然突出，要求货币政策支持精准有力。预计(jì)下半年货币政策不会出现急转(zhuǎn)弯(wān)，延(yán)续(xù)稳健货币政策基调，在保持信贷总量适度(dù)增长，市场流动性合理充裕情况下，更加(jiā)倚重(zhòng)结构性工具，加大实体经济薄弱环节(jié)，重点新兴领域(yù)支(zhī)持(chí)，提(tí)升政策(cè)精准(zhǔn)质效。

　　关注四：老(lǎo)百姓和企业手中的(de)钱会不会变“毛”？

　　协定存款、通知存款利率自(zì)律上(shàng)限将迎调整的(de)同时(shí)，有市(shì)场观点担(dān)心，降息一方面(miàn)有(yǒu)利(lì)于刺激消费(fèi)以及缓和(hé)银行经营压力(lì)，但另一方面老百姓、企(qǐ)业手里的存款收益缩(suō)水了。在评价双(shuāng)方博弈观点之(zhī)前，不妨先厘清(qīng)通知存款及协定存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)概念的定义。

　　通知和协定存款介于定活期存款(kuǎn)之(zhī)间，利率高于(yú)活期存款，但比定期(qī)存款(kuǎn)存(cún)取灵活，两者的共(gòng)同优(yōu)点是(shì)，在保持(chí)资金灵活(huó)使(shǐ)用的(de)同时(shí)，提高利(lì)息回报。其(qí)中：

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是活期存款的(de)一种(zhǒng)，主要有1天和(hé)7天两个期限(xiàn)，支取时需提前1天或7天通知银行，即可按实际(jì)存期(qī)及支取(qǔ)日相应币种档次利率计付利(lì)息，个人和(hé)企业均可以办理。当(dāng)前(qián)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款的(de)基(jī)准利率(lǜ)分别(bié)为0.80％和1.35％。

　　协定存款指(zhǐ)企(qǐ)事业单(dān)位(wèi)在银行(xíng)开立一个具有结算(suàn)和协定存款双重(zhòng)功能的协定存款账户，并约(yuē)定基本存款额度，由银行将协(xié)定存款账户中超过(guò)该额度的部分(fēn)按协(xié)定存款利率单独计息(xī)的一(yī)种(zhǒng)存款方式。协定存款性质介于活期和定期存款之(zhī)间，只(zhǐ)面向企(qǐ)业办(bàn)理，期限(xiàn)最长为1年(nián)。当前，协定存(cún)款的基准利率为1.15％。

　　协(xié)定存款属(shǔ)于(yú)对公(gōng)业务，通知存款既有(yǒu)对公业务(wù)，也有个(gè)人业务，但都有一定的存款门(mén)槛(kǎn)。基于此，粤(yuè)开证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)罗志恒提出(chū)的观点是，总(zǒng)体来看，协定(dìng)存款(kuǎn)和通知(zhī)存款基本上以对公活期(qī)存款为(wèi)主，对一般老百姓的影响(xiǎng)不大。对于企(qǐ)业来说，会有一定的利(lì)息(xī)损失，但若存贷款(kuǎn)利率都能有所下调，也有(yǒu)助于刺激企业投资并(bìng)降(jiàng)低(dī)融资成本(běn)。

　　此外记者(zhě)也注意到(dào)，央行最新(xīn)数(shù)据显示，4月份人民币存款减(jiǎn)少4609亿元，同比多减5524亿元，其中(zhōng)，住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融(róng)企业存款减(jiǎn)少1408亿元。进一步来看(kàn)，存(cún)款(kuǎn)利率调降是否会刺激超额储蓄流出？

　　国泰君安董琦表示，这一传(chuán)导过程并非一蹴而(ér)就，且需要总量政策继续支撑。经济当前(qián)依然需要休(xiū)养(yǎng)生(shēng)息(xī)，特别是在前期服务业修复后(hòu)，与制造业产生(shēng)循环，带动(dòng)收入(rù)预期改善，最终才(cái)会带动居民与企业储蓄(xù)流出。

　　长远来看，招商基(jī)金李湛的建议是(shì)，应辩证看(kàn)待(dài)本次降息。疫情以(yǐ)来，企业及居民形成了一定规模的超(chāo)额储蓄，降(jiàng)息(xī)可以降(jiàng)低企业、居民的储(chǔ)蓄意愿(yuàn)，引导(dǎo)企(qǐ)业加大投资、居民(mín)增加消费(fèi)，促(cù)进经(jīng)济复(fù)苏(sū)。“只(zhǐ)有经济复(fù)苏斜率提升，企业(yè)、居民对后(hòu)续的收入信心才会回升，进而(ér)形成(chéng)储蓄转化(huà)为投资、消(xiāo)费(fèi)，再形成增厚企业(yè)、居(jū)民收入(rù)的良(liáng)性循(xún)环。”李湛表示(shì)。

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