4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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