4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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