事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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