金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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