私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资(zī)者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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